忠达证券：给予立高食品买入评级

2022-04-25刘明证券股份有限子公司马铮各派系高的食品透过研究并发布了建议书《霍乱不良影响需求量，在表面上积极应对成本高压力》，本报告各派系高的食品给出转手标准普尔，当前公司股票为74.8元。

立高的食品(300973)

惨案：子公司发布2021年年报及2022年一季报，21年子公司构建补贴28.17亿元，去年同期放缓55.7%；构建归母业绩2.83亿元，去年同期放缓22.0%，其中21Q4构建补贴8.56亿元，去年同期放缓40.4%；构建归母业绩0.86亿元，去年同期放缓16.6%。22Q1子公司构建补贴6.30亿元，去年同期放缓8.8%；构建归母业绩0.4亿元，去年同期攀升45.3%。

点评：

21Q4营业额观感；也期望，22Q1营业额放缓少期望。21Q4营业额观感较好，主要由于陕西厂房产能改装成减小，以及春节备货的因素。22Q1由于受到新冠霍乱的不良影响，以及KA渠道需求量下降，营业额放缓少期望。分业务部门来看，22Q1保鲜烘培的食品/烘培原料业务部门构建补贴大致相同3.72/2.57亿元，分别同增11.14%/5.57%，保鲜烘培的食品业务部门受霍乱不良影响，营业额增速相对疲软。

22Q1工业产品成本高上涨不顺毛额度。21Q4子公司毛额度为34.5%，环比强化0.8个百分比，主要由于产能改装成减小，规模效应展现。22Q1子公司毛额度为33.1%，去年同期下降3.4个百分比，主要由于油脂等工业产品定价上涨，以及产能效率降低。22Q1销售/负责管理/研发开支率大致相同13.0%/8.9%/3.5%，去年同期放缓大致相同0.1/4.5/1.2个百分比。负责管理开支率强化较多，主要由于股份支付开支减小。研发开支减小，主要由于子公司加大了研发投入。22Q1子公司归母净额度为6.4%，去年同期下降6.3个百分比。剔除股份支付开支，22Q1子公司归母攒非业绩为5,474万元，去年同期下降23.97%。

产品提价和在表面上降本增效大大降低成本高压力。为应对成本高端涨价压力，22Q1子公司已对旗下葡挞和奶油等产品透过提价。同时，子公司通过国内替代进口的形式采购原料，以及用作新型的原料，降到降本增效的借以。若霍乱得到控制，随着子公司营业额硕大放缓，我们届时规模效应也时会有更多的展现。

盈利预测与海外投资标准普尔：短期受霍乱的不良影响，子公司放缓乏力，但霍乱不改子公司长期竞争力。立高在工艺和核心技术方面带有外野手优势，随着规模经济效益的展现，子公司将获得更低的成本高结构。保鲜半成品渗透率低，子公司产品和渠道双驱动，成长室内空间仍大。我们届时子公司22-24年EPS大致相同1.67/2.27/3.37元，互换PE大致相同50.79/37.33/25.12倍，维持“转手”标准普尔。

公司股票催化剂：工业产品定价下降；财务状况；也期望等。

效用因素：工业产品定价上涨；也期望；新品推广少期望；霍乱反复。

该股最近90即刻共有13家机构给出标准普尔，转手标准普尔10家，增持标准普尔3家；过去90即刻机构目标均价为119.44。证券之星估值分析工具表明，立高的食品（300973）好子公司标准普尔为4.5星，好定价标准普尔为1.5星，估值先导标准普尔为3星。(标准普尔以内：1 ~ 5星，最高5星)

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