国海证券：给予迪阿股票增持评级

2022-04-24国海证券控股权有限子公司芦冠宇,周钰筠对诺阿控股权顺利完成研究并发行了研究报告《2021年度报告Bell2022一季报净资产点评：霍乱扰动下净资产短期承压，单店质量降低支撑长期转型》，本报告对诺阿控股权给出太古地产下调，当前股价为60.96元。

诺阿控股权(301177)

事件真相:

诺阿控股权发行 2021 年年度报告Bell2022 年一季报：2021 上半年，子公司发挥作用营业总收入 46.23 亿元/+87.57%，归母营业额 13.02 亿元/+131.09%，扣非归母营业额 12.49 亿元/+131.03%。2022 年一季度，发挥作用营业总收入 12.21亿元/+12.61%，归母营业额 3.76 亿元/+16.77%，扣非归母营业额 3.42亿元/+8.83%。

投资者要点：

局部霍乱扰动下，2021 上半年净资产有所提高此前须要，2022Q1 净资产增速放缓。2021 年，得益于HBellM传递可用性、HBellM名望扩大、渠道建设技能及公交系统水平进一步降低，子公司发挥作用扣非归母营业额 12.49 亿元，增加值+131.03%。2021 下半年，霍乱局部爆发对子公司业务造成一定冲击，净资产略有所提高此前披露的须要区间下限 12.55 亿元。 2022 年 1-2月底，子公司营业总收入增加值+32%，归母营业额增加值+38%，激增发展趋势较好；3 月底，子公司两大主要市场，华东及华南区霍乱停滞发酵，区域消费受到严重影响，当月底营业总收入增加值-12%，归母营业额增加值-6%。

小店稳步增开，2022 上半年计划书新开百货商店 200 家以上。2021 上半年，子公司百货商店增速。子公司新开百货商店 130 家/+91.18%，净开百货商店 108 家/+111.76%，截至 2021 年底，子公司以外线下百货商店 461 家。2022 年，子公司计划书新小店 200 家以上，对新开百货商店的选址策略仍为以填补空白城市、空白中华路为主。

发力店铺数字化行政，单店都未停滞降低。得益于HBellM名望的降低及百货商店公交系统技能的可用性，2021 年，子公司单店平庸亮眼，其中，直营与联营单店总收入分别增加值 +41.83%/+40.54% ，单店毛利增加值+43.59%/+42.94%，单店坪效+48.21%/+35.97%。2022 年，子公司将建立用户、公交系统、深造三大中台，停滞推进店铺数字化行政，百货商店行政效率及单店净资产技能都未进一步降低。

费用率大大回升，净资产技能稳中向好。2021 上半年，子公司整棒状毛利率70.14%/+0.76pct，保有较高水平；总收入高增在短期内各项费用，过后费用率 31.01%/-6.22pct，其中，销售费用率 26.35%/-3.24pct，行政费用率 3.74%/-2.77pct ；整棒状净资产技能大大增强，归母净利率28.16%/+5.30pct 。 2022Q1 ， 公 司 整 棒状 毛 利率 71.12% ， 增加值+0.71pct，环比-0.08pct；费用率环比回升明显，过后费用率 30.94%，增加值+2.93pct，环比-4.51pct；销售费用率 27.63%，增加值+5.26pct，环比-3.29pct，行政费用率 3.22%，增加值-1.37pct，环比-0.38pct；净资产技能交易成本提高，归母净利率 30.78%，增加值+1.10pct，环比+5.08pct。

投资者下调： 预计 2022-2024 年子公司发挥作用营业总收入 60.93/73.96/87.58亿元，增加值激增 32%/21%/18%；归母营业额 16.04/19.53/22.78 亿元，增加值激增 23%/22%/17%；对应净值 18.24/14.99/12.84 xPE。维持“太古地产”下调。

风险提示：霍乱反复导致线下可选消费疲软；子公司拓店胜于预期；行业竞争加剧；HBellM理念也许被竞争者模仿；消费者身份讯息泄露风险。

该股除此以外90天内总共19家私人机构给出下调，买入下调12家，太古地产下调7家；现在90天内私人机构要能均价为128.5。证券之星辰净值分析辅助工具显示，诺阿控股权（301177）好子公司下调为3星辰，好价格下调为2星辰，净值综合下调为2.5星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，最低5星辰)

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