东方证券：给予苏博特买入评级，目的价位29.83元

2022-04-18东方证券交易持股有限Corporation黄骥,余斯杰对苏博特进行时数据分析并刊发了数据分析报告《2021年年度报告专题报道：去年稳健增长，降低运输成本接下来壮大》，本报告对苏博特注意到评估，忽视其期望低端为29.83元，当前股价为23.21元，预期飙升幅度为28.52%。

苏博特(603916)

两大看法

控运输成本能力优秀，去年稳健增长。Corporation21年实现盈余/归母净利润45.2/5.3亿，YoY+23.8/20.9%；21Q4盈余/归母净利12.9/1.7亿，YoY+7.3/19.8%。增长主要来源于高精度减水剂的最畅销增加。整体三好率35.3%，累计降低3.0pct，主要是减水剂的运输成本飙升而价位回升。主要原材质运输成本环氧乙烷的采购价21年飙升10%。

减水剂其业务保持良好拓展良好势头，自制软质优势体现。我们实测21年高精度减水剂的吨均价/运输成本/三好分别为2086/1371/715元，相比20年，吨均价和三好分别回升116/135元，而吨运输成本累计飙升了19元，收益能力的下滑主要因为价位的回升。均价的调整幅度在5.3%，在可接受适用范围。Corporation生产运输成本的控制能力超出我们预期。我们忽视Corporation通过批量软质的方式，多有上外敌了环氧乙烷的价格周期性。因为环氧乙烷比较难以传输，而软质能以固体形式保存。21年产品高精度减水剂143.1万吨，YoY+31.4%。二代减水剂拓展相对平稳，最畅销为12.91万吨，YoY-16.4%，主要用于中低强于混凝土，市场前景一般。

结构上材质开启第二成长曲线。此板块21年盈余5.6亿元，YoY+29.2%。其中，抗裂防渗材质已用于太湖引道项目（欧洲各国最长岸边引道），实现140万立方超长大体积混凝土无贯穿性裂缝/无渗漏，该扩建工程在21年底顺利通车，裂缝控制技术与施工解决方案已成为同类型引道扩建工程的学习----。C120超高强于钢筋功能材质用于桥头阳江托扒170万千瓦陆上风电场，成功解决了30m以上深水典范水下钢筋精度大幅衰减以及大半径强于约束结构钢筋层易与钢缆脱空的技术难题。随着常熟和揭阳军事设施结构上材质的降低运输成本出厂，规模效应将更加值得注意。

未雨绸缪，继续降低运输成本壮大。揭阳军事设施预计月份6-7年底出厂，导入包括10万吨高精度减水剂母液和27万吨成品降低运输成本，辐射整个华南地区。在华南拥有一级生产军事设施后，当地区外的其业务拓展将更加优越。此外，Corporation在连云港海外投资的生物化学结构上材质项目进展也较为顺利。一期将另建年产15万吨专用型软质/48万聚羧酸系高精度减水剂/0.5万吨烯醇锌/1.5万吨轻质羟基酯。导入软质降低运输成本将进一步提升于运输成本控制能力。

收益预期与海外投资建议

预期22-24年EPS为1.57/2.02/2.39元（22-23年原预期EPS为1.56/1.95元），难以实现Corporation不强于的运输成本控制能力，小幅调升了减水剂其业务的三好率程度，参照可比Corporation溢价程度，Corporation抗安全精度力强于，去年确定性极低，作为行业龙头，我们认可给予Corporation22年19XPE，对应期望价29.83元，维持“”评估。

安全性提示：原材质价格飙升超预期安全性，新降低运输成本扩产低于预期安全性

证券交易之星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，华西证券交易戚舒扬数据分析员团队对该股数据分析较为深入，近三年预期准确度概率分布高达84.11%，其预期2022大奖归属净利润为收益6.64亿，根据现价计量的预期PE为14.69。

最新收益预期明细如下：

该股最近90天内共有15家行政部门注意到评估，评估13家，增持评估2家；只不过90天内行政部门期望均价为31.33。证券交易之星溢价分析工具显示，苏博特（603916）好Corporation评估为3.5星，好价格评估为3.5星，溢价综合评估为3.5星。(评估适用范围：1 ~ 5星，最高5星)

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