醒醒吧！熊市反弹≠美股要“了了”了

美股据悉全线高收，道指收上涨1.61%，纳指上涨2.68%，标普500加权上涨1.99%。智通财经APP认识到，逢低买入的买家近期一直在回到商品，此外，美元走软、货币政策言论不那么“一向”，以及零售商绩效不错，都在一定程度上提振了股灾。

然而，标普500加权本年迄今已上升近15%，纳指跌超12%，道指跌超10%，紧密结合近期的上涨势，这似乎给了商品一个波形——普通股不必昂贵了。彭博社交易商原计划，标普500加权明年的每股现金流将为248美元，即远期账面是16倍，虽然远比便宜，但总价似乎还算不合理。实际情况真的有这么乐观吗?

上图1

异议，德意志银行和摩根大通的交易商确信，此次抛售行为走得太远了，近期的价格比走势高估了不景气的似乎性。同时，瑞士信贷企业集团也确信，如果美债现金流率见顶，美股股灾似乎时会迅速责难。

严格来说，交易商们的每个预报的才是都有这样一种本质，即总价已经解释了经济和现金流似乎遭受的所有痛苦。但上述计算是基于预报现金流的，尤其是在货币政策加息的但时会，其可靠性不够实在太猜疑。近来，交易商们都对经济低迷选项视而不见。历史当中一个十分相似的值得注意是2008年初，全球金融商品的前夕，当时商品原计划标普500加权的利息将上升15%。

此外，把历史账面作为商品见底的波形也是有风险的。在经济衰退肆虐、货币政策承诺努力收紧政策的背景下，股灾总价正处于数十年来最不利的时期之一。在杀人狂当中，股票价格比很少在平均账面高度当中止上升，而像本周这样的责难不够像是商品紧接著面临不够大成交量的波形。

汉德勒资产管理母公司高级基金经理Giorgio Caputo指出：“过于依赖预想现金流是危险的。我们正在应对各种各样的经济结果，如果我们真的转回显然的衰退，那么预想现金流很似乎一再大幅上升。”

上图2

历史上有无数这样的值得注意，这些普通股相对于预想现金流来说，看起来像是被低估的普通股，但严格来说却不是。根据David Kostin领导的德意志银行策略师编制的数据，自第二次世界大战以来，的企业盈余在经济紧缩前后一般而言时会上升13%。

当然，确定一个上升周期的立方体几乎是不似乎的。但为了说明这一点，理论上American上市母公司能够实现其本年的预想盈利：每股盈利227美元。然后理论上不景气肆虐，到2023年的企业利息流失13%(这是十分相似的经济外周)，而在这种但时会，标普500加权成份股的每股利息将为198美元，而不是交易商现在原计划的248美元。同时，普通股的账面将为21倍，而不必是看起来不合理的16倍。

纽约梅隆银行资本管理母公司普通股和资产商品顾问主管Alicia Levine指出:“我们确信这些账面不能过后，且预想现金流必须上升。”

普通股的适当总价是多少?

在货币政策加息的环境下，货币政策总价模型(Fed model)似乎可以回答这个弊端。据认识，该模型是货币政策发布新闻的一种总价方式，也是国际间普遍认可的账面总价法，货币政策总价模型是将普通股(标普500加权)的现金流与American长期英国政府债券(American10年期当中央银行)进行比较，该模型根据债券现金流发出否行商普通股的波形。

上图3

如上图3示意上图，与危机后牛市的历史高度相比，当前普通股总价仍然偏高，但若将间隔时间维度拉的不够长些看，当前的普通股总价已经相当便宜了。虽然下半年的现金流继续超过预想，但有迹象表明，交易商对今后两年当中每年上升9%的预想似乎过于乐观。

数据研究母公司DataTrek Research联合创建者Nicholas Colas指出，商品面临的一个巨大威胁其实来自于货币政策。原因是，货币政策为了对抗40年来最高的经济衰退高度，采取了压低股票价格比和的企业盈利的紧急措施，以缓解工资冲击和消费者效益。

因此，Colas确信，在标普500加权触及3,500点，即较1同月峰值上升27%以后，股灾不能触底。