光大证券：首予金斯瑞生物科技(01548)“买入”评等 目标价29.91港元

光大证券发布研究报告称，首予金斯瑞脊椎动物科技(01548)“出售”评级，直接影响多项业务部门不具三阳胜算，预计2022-24年补贴为7.2/10.77/18.78亿美元(销售收入增41%/49.6%/74.3%)，目标价29.91港元。作为专业化视野的基础科学增值商，所充分运用的两大业务部门欧亚大陆均处于各自应用领域内领先地位。

光大证券主要论据如下：

在世界上DNA衍生物三阳，充分运用两大业务部门疆界

母公司是我国领先的基础科学增值商，在欧美与亚太地区超过100个国家开展业务部门，专业化发挥作用领先。本体业务部门DNA衍生物占母公司总营收近30%，且在世界上市占部将高达30%，是在世界上DNA衍生物三阳。依托于DNA衍生物为底层应用，以及转型CGT其发展为本体意图，母公司充分运用了基础科学增值、衍生物脊椎动物学、脊椎动物药CDMO以及吞噬细胞治疗两大业务部门欧亚大陆。

基础科学业务部门慢速开花，充分运用第二放缓引擎

基础科学增值是母公司现在主要补贴缺少，占比达近60%，在世界性商品上与海外巨头正面竞争。DNA衍生物则占基础科学增值业务部门补贴近50%，为母公司其他业务部门欧亚大陆其发展提供充沛现金流。近年来，母公司加大拓展DNA衍生物下游业务部门，如蛋白、引物、多肽等，慢速促进基础科学增值业务部门其发展。此外母公司押注细胞DNA治疗，研发CRISPRDNA编辑具体工具，细胞分析磁珠等前沿高端系列产品，借力CGT其发展浪潮。新业务部门慢速开花，助力基础科学业务部门补贴今后保持一致较较慢放缓。

蓬勃其发展脊椎动物外汇助力生产能力兼并，脊椎动物药CDMO高速放缓

2021年母公司获得高瓴外汇助力，子母公司蓬勃其发展脊椎动物完成A轮融资，加速抗体药及CGT药物生产能力落地。母公司2021年CDMO补贴销售收入放缓101.5%至8140万美元，其中在抗体药业务部门方面不具较强的药物发现灵活性，CGT业务部门则已成为国内质粒三阳。为满足客户充沛需求，母公司规划将抗体药CDMO生产能力由2600升强化至1.86万升，CGT生产能力由约1万平米强化至3万平米，支撑今后获利高速放缓。

传奇脊椎动物CAR-T系列产品获批，成就创新药出海典范

2022年2月子母公司传奇脊椎动物(LEGN.US)的Cilta-cel获FDA批准用于末线治疗多发性化学疗法，成为首个获批出海的CAR-T系列产品。Cilta-cel为靶向BCMA的多发性化学疗法BIC系列产品，在美国多项注册性临床试验中取得>95%客观缓解部将(ORR)及80%完全缓解部将(CR)，远胜已上市系列产品Abecma及其他在研CAR-T系列产品和双抗、ADC等创新疗法。母公司现在在年中推进Cilta-cel的二线和预备队用药，且临床进度在世界上领先，合作强生预计Cilta-cel成功获批后，该系列产品销售额峰值有望有所突破50亿美金。

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